三级片在线观看

黃金價格仍然存在進一步上行的空間

时间:2020/7/9 9:21:00 1158人次浏覽


2020年07月09日 来源: 广发期货
       貴金屬ETF是市場投資者參與貴金屬市場的一種重要投資方式,素以交易便捷、交易費用低廉、流動性佳等特點受到投資者青睐。同時,貴金屬ETF的公開數據又爲我們分析貴金屬價格走勢提供了一個較好的觀察渠道。
       我國黃金ETF市場尚有較大發展空間
       2003年3月28日,世界黄金协会创新推出了世界第一只黄金ETF——Gold Bullion Securities,并在澳大利亚证券交易所上市交易。
       2004年11月18日,现今规模最大、流动性最好的黄金ETF——SPDR Gold Trust登陆美国,并在纳斯达克上市交易。该基金由世界黄金协会附属机构世界黄金信托服务公司发起,托管人为纽约梅隆银行,负责计算每日资产净值及其他日常管理。黄金保管人为汇丰银行美国分行,黄金只有在兑付赎回和运营费率时才会被卖出。由于SPDR是世界上最流行的黄金ETF,这也使得其产品特点成为非杠杆型黄金ETF的标准。
       白银ETF基金是指一种以白银为基础资产,追踪现货白银价格波动的金融衍生产品。由大型白银生产商向基金公司寄售实物白银,随后由基金公司以此实物白银为依托,在交易所内公开发行基金份额,销售给各类投资者,商业银行分别担任基金托管行和实物保管行,投资者在基金存续期间内可以自由赎回。白银ETF在证券交易所上市,投资者可像买卖股票一样方便地交易白银ETF,交易费用低廉是白银ETF的一大优势。iShares Silver Trust(SLV)是目前全球最大的白银ETF,以白银为基础资产,旨在跟踪现货白银价格走势,属于大宗商品ETF、实物ETF。
       2013年6月,國內首支黃金ETF(華安黃金ETF)開始發行。經曆多年發展,我國目前有四支黃金ETF,分別是華安黃金ETF、博時黃金ETF、國泰黃金ETF、易方達黃金ETF,均以實物黃金作爲投資標的。
       从实物黄金持仓的规模来看,国内黄金ETF的规模仍然较小,截至2020年4月10日,国内4只黄金ETF总份额为47.82亿份,市值仅为186.5亿元,尚不及SPDR Gold Trust持仓市值的6%。因此,我国黄金市场在全球黄金定价体系当中力量较弱,同时也说明我国黄金ETF市场尚有较大的发展空间。
       貴金屬價格與ETF持倉存在緊密聯系
       從曆史數據統計來看,貴金屬價格與貴金屬ETF持倉之間存在著緊密聯系。全球黃金ETF持倉量和金價之間走勢明顯保持一致,2004—2012年黃金大牛市,黃金ETF持倉規模跟隨金價持續攀升;而2012年之後,黃金ETF持倉量亦跟隨金價逐步回落。2015年以來,隨著金價再次進入上漲通道,黃金ETF持倉規模穩步增長,目前已接近2012年牛市頂點時規模。實際上,兩者之間正相關性高達0.79,走勢基本保持一致。此外,金價與ETF持倉之間並無明顯的領先或滯後現象。
       同時,白銀價格和白銀ETF持倉之間的關系並不十分緊密。尤其是在2012年貴金屬牛市之後,全球白銀ETF持倉規模保持高位振蕩,而白銀價格從50美元/盎司下滑至10美元/盎司左右。兩者之間的正相關性僅0.38,遠小于金價與黃金ETF持倉之間的相關性。
       以上是從長期的趨勢來看貴金屬ETF和貴金屬價格之間的關系。實際上,我們以100個交易日作爲統計窗口可以發現,短期內金價與黃金ETF持倉之間的滾動相關性有高度正相關的趨勢。而反觀白銀,價格和ETF持倉之間的相關性並不十分明顯,正相關性和負相關性的概率基本對等。
       從長期和短期的分析結果來看,以黃金ETF作爲金價觀察渠道的可靠性相比白銀而言更強。
       金價與黃金ETF持倉兩者之間存在明顯的合乎邏輯的關系。黃金ETF持倉絕對水平的高低以及持倉的相對變化情況可以客觀反映出市場投資者對于黃金後市的看法。從市場左側投資的視角來看,當市場環境有利于貴金屬上漲時,部分投資者先知先覺開始申購黃金ETF份額,黃金ETF的持倉規模上升,進而帶動金價上漲,往往兩者具有同步性。從市場右側投資的角度來看,當部分投資者觀察到金價上漲之後,出于投資或者投機的動機,開始進入市場申購黃金ETF進行投資,導致ETF持倉規模進一步上升。因此,金價與黃金ETF持倉規模體現出在短期、中期和長期均走勢趨同的特征。
       全球貴金屬ETF持倉規模創曆史新高
       2015年國際金價觸底回升之後,黃金開啓了近5年的“牛市”行情。若以2015年COMEX金價底部1045.4美元/盎司計算,截至2020年6月3日收盤,COMEX金價已累計上漲62.9%,年複合收益率爲10.25%。同期COMEX白銀價格累計上漲31.82%,年複合收益率爲5.68%。與之對應的SPDR黃金ETF和SLV白銀ETF持倉分別上升77.42%和48.27%。
       2019年以來,由于全球經濟增速放緩,以美聯儲爲首的全球央行普遍采取寬松的貨幣政策刺激經濟。同時,全球貿易格局發生深刻變化,中美之間持續的貿易摩擦帶來市場避險情緒升溫。在這種環境之下,貴金屬投資熱情高漲,貴金屬價格加速上行,伴隨著貴金屬ETF持倉水平不斷上升。
       進入2020年,新冠肺炎疫情肆虐全球,加速了全球經濟的衰退步伐,以黃金爲代表的避險資産更受市場青睐。世界黃金協會統計數據顯示,2020年1—5月全球黃金ETF增持了623噸黃金,超過了有記錄以來過去任何一年間的持倉增量。值得特別注意的是,盡管其他類別資産的交易量急劇下降,5月的黃金交易量卻有所增加,從1400億美元攀升至1640億美元。
       金價與ETF持倉之間的分化不可持續
       2020年4月以來,SPDR持倉與金價之間産生了明顯的分化。一方面,COMEX金價自4月中旬以來,持續在1680—1760美元/盎司之間寬幅振蕩;另一方面,SPDR黃金ETF持倉量卻穩步上升。截至2020年6月3日,SPDR黃金ETF持倉量達1133.37噸,接近2012年黃金牛市頂點時期水平。兩者之間出現了罕見的不同步現象。而與之對應的白銀卻表現正常。隨著SLV白銀ETF持倉量持續大幅增加,白銀價格近期出現了明顯的上漲,表現遠強于黃金,金銀比也由3月中旬的124高點回落至94附近。
       我們認爲黃金價格與黃金ETF持倉之間出現的分化現象不可持續,理由主要有二:
       一是SPDR黃金ETF投資屬于現貨投資,投資者必須先購買相對應的現貨黃金,並以此向SPDR申購ETF份額,而不允許以現金方式直接申購ETF,這一過程相對繁瑣,一般持倉時間較長。因此,SPDR黃金ETF持倉量的上升更多是反映出投資者對于中長期黃金走勢看多的意願。
       二是近期黃金價格踟蹰不前的原因主要在于市場短期風險偏好上升。自4月以來,歐美等國家紛紛推進複工複産進程,在貨幣極度寬松、流動性極端寬裕的背景下,歐美等國股市節節上漲,收複前期失地,市場風險偏好維持較高水平。此外,美聯儲近期資産負債表擴張速度已經邊際放緩,近日每天購買國債的規模已由前期的500億美元下降到45億美元。因此,短期內,貴金屬價格上行的動力不足,故而呈現出目前的寬幅振蕩的格局。
       本質上,此輪疫情無疑是加速了歐美等國經濟下行的步伐。隨著歐美複工複産的經濟邊際效用逐漸達到拐點,歐美等國在經濟上的下行壓力可能重現,屆時資本市場風險偏好或迎來拐點。此外,中美之間的全方位博弈也將持續不斷地擾動市場避險情緒。我們認爲,後續金價仍然存在進一步上行的空間。